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Avec une inflation à 8,9 %, le rallye obligataire européen risque d’être complaisant

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Les gestionnaires de fonds avertissent que le marché devient complaisant face aux perspectives d’inflation en Europe, où la perspective d’une récession a stimulé l’attrait de se protéger des obligations.

La dette publique a enregistré une forte reprise par rapport aux creux de juin alors que les perspectives économiques s’assombrissent et que les craintes concernant la flambée des prix à la consommation passent au second plan. Mais contrairement aux États-Unis, où les derniers chiffres montrent que l’inflation a ralenti, une deuxième lecture de l’IPC de la zone euro cette semaine confirmera probablement l’accélération de l’inflation à un record de 8,9 %. Les marchés tablent sur un pic d’environ 10% en septembre, selon Nordea Bank Abp.

Avec le pire encore à venir en Europe, les stratèges disent que les décideurs politiques pourraient augmenter plus agressivement que beaucoup ne le pensent, bouleversant un rallye obligataire qui, selon certains, est allé trop loin. Nordea voit les rendements obligataires allemands à deux ans grimper à 1,10 % d’ici la fin de l’année, soit près du double du niveau actuel. Le gestionnaire de portefeuille d’Alliance Bernstein, Nick Sanders, voit la juste valeur à 0,8 %, affirmant que même maintenant, le marché ne reflète pas avec précision l’ampleur des hausses prévues.

« Malgré l’affaiblissement des perspectives, la BCE devra renforcer ses références en tant que combattant de l’inflation et continuer à relever les taux », a déclaré Jan von Gerich, stratège en chef chez Nordea Bank.

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La tâche de la BCE est particulièrement difficile car la politique monétaire a peu d’incidence sur les prix de l’énergie – le principal moteur de l’inflation en Europe – qui ont explosé à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la . Comparez cela avec les États-Unis où la crise énergétique est moins aiguë et où l’inflation des services est le principal contributeur, selon les données compilées par le stratège en chef de la Danske Bank, Piet Christiansen.

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Pendant ce temps, une sécheresse a vu le Rhin – une route commerciale clé – s’assécher, ce qui pourrait alimenter les pressions inflationnistes et de croissance. Les swaps montrent que le marché a constamment repoussé le moment où il voit l’inflation culminer.

« Même si nous constatons un net ralentissement de la croissance, nous pensons qu’il y a de la place pour que les obligations allemandes à court terme augmentent », a déclaré Sanders d’Alliance Bernstein. « La responsabilité première d’essayer de faire baisser l’inflation continuera d’être au premier plan pour les banques centrales. »

Le rendement de la dette allemande à deux ans a plus que diminué de moitié depuis le pic de juin à environ 0,59 %. Les swaps liés aux dates politiques montrent que le marché intègre 109 points de base supplémentaires de hausses de la part de la BCE cette année, avec un taux terminal d’environ 1,45 %.

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Néanmoins, Sanders estime que la BCE sera la première banque centrale à arrêter de se resserrer. Les responsables de la Réserve fédérale ont indiqué qu’un assouplissement des données sur l’inflation publiées la semaine dernière ne changeait pas la trajectoire de la banque centrale américaine.

« Je pense que Powell passera au neutre – et plus que ce que le marché évalue – donc les bons du Trésor américain sont plus vulnérables ici, alors que la BCE a une excuse pour arrêter la hausse », a déclaré Erik Weisman, économiste en chef et gestionnaire de portefeuille chez MFS.
Gestion des investissements. Il est plus prudent sur les bons du Trésor à court terme que sur les billets européens équivalents.

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Il existe également des raisons d’être optimiste quant à une amélioration des perspectives d’inflation en Europe. Christiansen de la Danske Bank souligne que la demande de biens est en baisse et il s’attend à voir les prix baisser dans certaines catégories l’année prochaine.

Mais il y a un risque que les pressions sur les prix se révèlent plus fortes que prévu en raison de la crise énergétique de la région, a-t-il ajouté. Il est également possible que les défis du côté de l’offre continuent de dominer la baisse de la demande.

Plus tôt en août, les marchés monétaires ont montré que les traders n’attendaient que 100 points de base supplémentaires de hausses, soit environ la moitié de ce qui avait été prévu fin juillet. Pour Société Générale SA, stratège des taux Adam Kurpiel, cela semblait trop accommodant.

« Une récession dans la zone euro n’est pas incompatible avec une inflation élevée, surtout si la récession est causée par des perturbations massives de l’approvisionnement en gaz », a-t-il écrit dans une note récente. « Et dans un environnement stagflationniste, la politique monétaire devrait être neutre et non accommodante. »

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