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L’Asie sans stagflation laisse derrière elle les crises de colère alors que les devises se portent bien

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Il est temps que les marchés asiatiques émergents récoltent les fruits après des années de constitution de réserves de change, car ils deviennent la dernière destination des investisseurs à risque.

Bien qu’aucun marché ne soit sorti indemne de 2022, des pays allant de l’Indonésie à la Corée du Sud et aux Philippines récoltent les fruits d’un quart de siècle se préparant à une répétition de la tourmente qui a déclenché la crise financière asiatique à la fin des années 1990. Même si le dollar s’est redressé, les devises des pays émergents d’Asie se portent généralement mieux que les valeurs refuges traditionnelles comme le yen et l’euro. Les obligations de la région se distinguent comme un rare point positif dans une année qui a envoyé la dette mondiale dans son premier marché baissier depuis une génération.

L’Asie bénéficie à la fois d’une bonne gestion et d’une bonne fortune. L’inflation est plus faible que dans la majeure partie du monde, et les décideurs politiques locaux ont non seulement constitué des réserves de change record, mais ont également été modérés dans leur déploiement. La prudence budgétaire et la gestion sereine des crises ont été la norme, et bien que ces réserves aient diminué au rythme le plus rapide jamais enregistré, elles sont toujours plus élevées qu’elles ne l’étaient à la fin de la dernière décennie.

L'Asie sans stagflation laisse derrière elle des crises de colère

« L’Asie émergente mène la course pour maintenir l’inflation à un bas niveau », a déclaré l’économiste en chef de Swiss Re, Jerome Haegeli. « Les pays qui peuvent éviter des conditions de type stagflation – et nous pensons actuellement que la plupart de l’Asie le fera – pourraient gagner en compétitivité. »

La performance depuis le début de l’année a peut-être donné une certaine justification aux investisseurs asiatiques émergents haussiers. Un indice Bloomberg des obligations d’Asie émergente a enregistré des pertes totales d’environ 9 % cette année, comparativement mieux qu’un indicateur des bons du Trésor américain qui a enregistré des pertes de 11 %, ou qu’un baromètre mondial des marchés émergents qui a chuté de plus de 16 %.

Cela a conduit les investisseurs mondiaux à revenir en Asie. L’Inde et l’Indonésie ont enregistré des entrées nettes d’obligations étrangères en août, leur premier ajout en au moins six mois, tandis que les fonds mondiaux ont afflué dans la dette thaïlandaise pour la première fois depuis mai. Le positionnement des obligations étrangères n’a pas encore retrouvé ses niveaux d’avant Covid dans la plupart des économies asiatiques, ce qui suggère une probabilité plus faible de sorties de capitaux même si les conditions macroéconomiques se resserrent à nouveau, déclare Galvin Chia, stratège chez Natwest Markets à Singapour.

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Haegeli de Swiss Re indique que les prix départ usine relativement bas en Asie sont un indicateur clé de meilleures perspectives pour la région.

Cela s’explique en partie par la chance de la région d’éviter le pire des chocs des prix des matières premières, car l’Asie de l’Est est moins dépendante de l’énergie de la ou du blé de l’Ukraine.

Les stocks de devises étrangères accumulés par les économies asiatiques ont contribué à amortir l’impact des turbulences du marché cette année, qui ont provoqué les plus importantes sorties d’actions depuis au moins une décennie. La baisse des réserves a suscité une certaine inquiétude, mais elles sont toujours supérieures à leur niveau de fin 2019. Les avoirs combinés de l’Asie émergente s’élèvent à 2 600 milliards de dollars, après avoir culminé à plus de 2 800 milliards de dollars en octobre.

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« Au cours de l’année dernière, les réserves extérieures qui ont été constituées se sont fortement appauvries – la dette publique et privée a considérablement augmenté, les dépenses budgétaires ont augmenté, la hausse des importations de matières premières ronge les excédents du compte courant et les taux d’intérêt réels sont négatifs, ce qui implique moins de un tampon contre les sorties de capitaux », a déclaré Alexander Wolf, responsable de la stratégie d’investissement en Asie chez JPMorgan Private Bank à Singapour.

L’Asie du Sud-Est en particulier montre une certaine résilience macroéconomique, les PMI manufacturiers signalant une expansion dans ces pays, contrairement aux contractions de la Corée du Sud et de Taïwan. Les troubles qui affligent l’Asie du Nord – en particulier les mastodontes de la et du Japon – pourraient être le talon d’Achille de la région. Les mesures de JPMorgan pour juger des vulnérabilités des pays, basées sur les niveaux des comptes courants, les réserves de change et les tampons de rendement, montrent que la et le Japon sont parmi les plus faibles, avec la Chine, la Corée du Sud et l’Inde dans le prochain niveau le plus faible.

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Sept des 30 grandes économies se sont révélées moins vulnérables aux atterrissages forcés, et celles d’Asie comprennent l’Indonésie, la Malaisie, Taïwan, les Philippines et l’Inde, écrivent les analystes de Nomura, dont Rob Subbaraman, dans une note du 13 septembre.

Certes, la poursuite par la Chine d’une stratégie Covid-Zero a pesé sur les perspectives intérieures, ainsi que sur la demande d’exportations de la région. Et une partie de cette faiblesse a été observée dans la dépréciation du yuan, qui a franchi le niveau psychologique clé de 7 face au dollar la semaine dernière. Mais la Chine a poursuivi l’assouplissement budgétaire et monétaire pour atténuer tout éventuel atterrissage brutal de l’économie, les récentes données d’août sur la production industrielle, les ventes au détail et les investissements en actifs fixes montrant des signes naissants de reprise.

« L’Asie a encore les tampons pour affronter la tempête. » a déclaré Jin Yang Lee, directeur des investissements pour la dette souveraine chez abrdn Plc à Singapour. Il voit des opportunités dans la dette malaisienne, indienne et chinoise, ainsi que dans des poches du marché sud-coréen. « En général, l’Asie a été beaucoup plus prudente dans ses politiques vis-à-vis des changements structurels de ses économies. »

Quoi regarder cette semaine :

  • La banque centrale des Philippines devrait relever son taux de référence au-dessus du niveau d’avant la pandémie alors qu’elle tente de juguler l’inflation, tandis que la Banque d’Indonésie et la banque centrale de Taïwan devraient toutes deux poursuivre leur politique de resserrement.
  • La banque centrale d’Afrique du Sud est sur le point de relever à nouveau ses taux directeurs, ce qui constituerait la sixième hausse consécutive des taux de référence.
  • La Banque centrale de la République de Turquie devrait maintenir ses taux à 13 % lors de sa réunion de septembre, car elle donne la priorité à la croissance plutôt qu’à la stabilité des prix.
  • Au Brésil, le conseil d’administration de la banque centrale se réunit pour une réunion de politique monétaire, au cours de laquelle nous prévoyons qu’il annoncera la fin de son cycle de resserrement.
  • Au Chili, le procès-verbal de la réunion de politique monétaire du 6 septembre peut montrer que la banque centrale a peu de marge pour s’adapter à toute surprise inflationniste.

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